El pasado 5 de noviembre se iniciaba la ampliación de capital del BBVA con la que se aumentará el capital del banco en unas 750 millones de nuevas acciones, incrementando en un 20% el número de acciones en circulación del BBVA una vez finalizada la ampliación de capital.

La ampliación se realizará en una proporción de 1 acción nueva por 5 antiguas a un precio de suscripción de 6,75€ por acción (es decir un descuento del 26% sobre el precio de cierre del 01/11/2010) por lo que el valor inicial de los derechos será de 0,39 euros. La ampliación de capital del BBVA finalizará el 20 de Noviembre.

En total, con esta ampliación de capital el BBVA quiere captar con esta ampliación de capital unos 5.060 M€. El grueso de la ampliación se destinará a financiar la adquisición del 24,9% del banco Turco Garanti y el resto a reforzar el capital del BBVA. Si finalmente la compra del 24,9% del Garanti no se materializa, la ampliación  de capital en el BBVA se realizará igualmente.

¿Debemos acudir a la ampliación de capital del BBVA?

Bueno, esta es la pregunta del millón, y a la que vamos a tratar de dar respuesta a lo largo del post. Básicamente analizando dos cosas. La primera si la actual valoración del BBVA es atractiva y la segunda el sentido y la bondad de la compra del 24,9% del Garanti.

Como consideración inicial, indicar, que en el caso que no tengáis acciones del BBVA, generalmente es recomendable esperar a que finalice la ampliación de capital para adquirir acciones del BBVA. Con la emisión de nuevas acciones durante el proceso de emisión lo normal es que la cotización del banco esté presionada a la baja tanto durante como unos días después de finalizar el proceso de ampliación de capital.

¿Es atractiva la valoración actual del BBVA?

Este es uno de los grandes motivos que leo en muchos sitios para acudir a la ampliación de capital del BBVA o comprar en estos momentos acciones del banco y más tras el descuento del 26% que ofrece la ampliación de capital. Sin embargo lo primero que nos tenemos que preguntar es ¿porque si la valoración del BBVA es tan atractiva ha tenido que ofrecer un descuento del 26% respecto a su  precio de cotización para realizar la ampliación de capital?

Al precio de hoy, 8,2€ por acción, el BBVA vale en Bolsa unos 31 mil millones de euros, por PER puede parecer un chollo, sin embargo os dejo un aviso para navegantes. Si bien antes de la crisis los bancos se compraban a ratios de entre 2 y 3 veces sus fondos propios, hoy en día en muchas operaciones de adquisiciones o fusiones que se están analizando para comprar bancos o entidades financieras españolas, los potenciales compradores parece que no están dispuestos a pagar ratios superiores a 1x los fondos propios de la entidad objeto de adquisición.

En este sentido, el precio actual del BBVA estaría en línea con un múltiplo de 1x sus fondos propios. Quizás ahora entendemos mejor porque el BBVA tiene que ofrecer un descuento del 26% en su ampliación de capital para que está sea atractiva.

Probablemente, si todo va bien, cuando salgamos de la crisis actual, los múltiplos de valoración de los bancos se expandirán, y los beneficios de la banca se incrementarán, pero mientras tanto el precio actual de la cotización del BBVA está acorde con como está valorando el mercado hoy en día un banco.

¿Es el momento de comprar acciones del BBVA o de Bancos?

El negocio bancario es un negocio cíclico, ligado a la evolución de la economía, aunque la política y los “trucos” en las provisiones puedan atenuar artificialmente el impacto de una crisis en la cuenta de resultados de un banco. Hay diversas teorías para invertir. Unos indican que prefieren comprar acciones siempre que vean que están infravaloradas por el mercado, sea cual sea el momento del cíclico.

Otros somos más partidarios de tener en cuenta algo de timing en nuestras inversiones. Es decir no compres una empresa cíclica cuando se inicia una crisis económica o en plena crisis económica, por muy infravalorada que parezca, pueden pasar años antes que el mercado la vuelva a valorar como dios manda. Así que mejor esperar a invertir en una empresa cíclica cuando la crisis empieza a dar señales de que se está atenuando.

Además dentro de las empresas cíclicas, los Bancos son las que tienen los balances más apalancados, así que si las cosas se ponen feas, las ampliaciones de capital, para poder mantener su solvencia pueden estar al orden del día, y sin duda una ampliación de capital casi siempre empobrece al actual accionista. Los mejores negocios siempre son aquellos en los que los accionistas tienen que poner la menor cantidad posible de dinero….. yo no recuerdo cuando fue la última ampliación de capital de una Coca Cola o una Microsoft.

¿En que momento estamos ahora? Pues complicado responder a esta pregunta, pero os dejo un interesante cuadro elaborado por la gente de  Morgan Stanley en donde podemos observar como evolucionó la concesión de crédito por parte de los bancos en otras crisis financieras que pueden ser similares a estas.

La posición del BBVA en el mercado de deuda:

Ya se que muchos consideráis al BBVA un gran banco, pero ya sea por el riesgo país o por otros factores parece que los mercados de deuda no lo ven tan claro, tanto el coste de los CDS (seguros de deuda) cómo el coste de la deuda (spread) del BBVA es muy superior al de la mayoría de bancos europeos o internacionales y aunque está en línea con la de otros bancos españoles el diferencial respecto a bancos europeos es considerable.

El spread de las colocaciones de deuda del BBVA está en casi 200 puntos básicos mientras que el grueso de la banca europea está colocando deuda con spreads de entre 50 y 100 puntos básicos. Si los mercados de deuda están “temerosos” más prudentes deberíamos ser a la hora de invertir en acciones.

Evolución resultados BBVA:

Os recopilo la evolución trimestral del resultado antes de impuestos del BBVA desde el 2007 hasta el día de hoy. Cómo podéis observar son algo erráticos, tirando a la baja:
Siguiendo los expuesto en el apartado ¿es el momento de comprar acciones del BBVA? en principio mientras los resultados trimestrales sigan mostrando una tendencia a la baja, no sería precisamente el mejor momento para adquirir acciones del BBVA, señal de que los problemas aún no están resueltos y es muy probable que el mercado siga penalizando las cotizaciones bancarias.

Además curiosamente la ampliación de capital del BBVA se realiza, con la compra de Garanti como excusa, justo antes de entrar en el último trimestre del año, donde como podéis observar en el cuadro es cuando los resultados muestran “sorpresas” más negativas.

El año pasado el BBVA ganó más de 1.800 M€ en todos los trimestres y casualmente en el último perdió 214M€. A buen entendedor pocas palabras faltan.

Ampliación de capital del BBVA y la bondad de la compra del Garanti:

La excusa de la ampliación de capital del BBVA es la adquisición de un 24,9% en el banco turco Garanti. Para ello el BBVA pagará 4.195 M€, valorando al Garanti en 16,847 M€.

Aparentemente la operación está realizada a unos múltiplos de PER atractivos. Concretamente a 17x el PER del 2008 a 10x el PER estimado del 2010 y a 9 veces el PER estimado del 2011.

Sin embargo hay que indicar que el resultado del Garanti en 2009 y 2010 ha dado un importante salto gracias a la impresionante mejora del margen de intereses, ya que ha obtenido un margen cercano al 50% en estos dos últimos años (2009 y 2010) pero sin embargo el margen de intereses medio del banco turco en los 6 años anteriores (2003 al 2008) fue de media del 33%.

Probablemente está explosión en el margen de intereses sea coyuntural y no sostenible en el tiempo.
Es cierto que Turquía es hoy en día un país de moda, como lo puede ser Brasil, la India o China, pero no olvidemos que son mercados emergentes y extrapolar el futuro con base al presente actual siempre suele ser un ejercicio peligroso. Siguen siendo países con enormes desequilibrios y lo que ahora es un país de moda rápidamente se puede convertir en una pesadilla.

El BBVA ha pagado algo más de 2x los fondos propios del Garanti, o es decir a valorado el Garanti a la mitad de lo que vale el BBVA hoy en Bolsa, pero un banco que con 60.000 millones de activos es casi 10 veces más pequeño que el BBVA.

Y os dejo un último dato, la gente de Morgan Stanley valoraba el Garanti a 8,2 liras turcas la acción, el BBVA ha pagado 11,18 liras turcas la acción. Una prima del 36%.

Conclusiones Ampliación Capital BBVA:

Para tanto los que son accionistas como los que no y que estén considerando que hacer con el BBVa y si acudir o no a la ampliación de capital , básicamente mi opinión (que no recomendación) es mantenerse al margen o vender las acciones mientras dure el periodo de la ampliación de capital y esperar unos días a ver como evoluciona la cotización una vez finalizada la ampliación de capital.  Para los que no tengáis claro el tema de como juegan los derechos en la ampliación de capital, en el blog especulacion.org nos ponen unos ejemplos muy claros de los diferentes escenarios que se pueden dar durante la ampliación de capital.
Por último os dejamos una encuesta en el lateral del blog. La pregunta ya os la podéis imaginar
¿iríais a la ampliación de capital del BBVA?