Después del buen sabor de boca que me dejó el análisis de Kinghero – se ha revalorizado más de un 50% en estos 3 meses - hoy paso a analizar otra compañía china que cotiza en XETRA.


Se trata de Asian Bamboo, dedicada al cultivo del bambú (obviamente). Lo que me gusta de esta empresa es que tiene un negocio sencillo, transparente y fácil de entender, así como unas buenas posibilidades de crecimiento y expansión.

La historia de esta empresa es bastante similar a la de Kinghero. Un emprendedor fundó la empresa en 1992 como una comercializadora de bambú. A lo largo de los años se fue expandiendo y adquiriendo sus propios cultivos. El 2007 salió a bolsa en Hamburgo para conseguir capital y aumentar su crecimiento. El fundador sigue poseyendo la mayoría de las acciones.

Esta actividad agrícola resulta especialmente interesante ya que de un mismo cultivo se obtienen dos productos muy diferenciados: brotes de bambú y madera de bambú.

Brotes de bambú

Al germinar el bambú genera unos brotes de unos 10 o  15 centímetros de diámetro – a mi me parecen espárragos gigantes – que son recolectados en invierno y, sobre todo, en primavera y consumidos frescos, secos o en conserva.

Este producto se consume tanto en ensaladas, como en sopas o salteados. Su uso tradicional se extiende por las provincias subtropicales de China y en Japón, aunque debido al aumento del poder adquisitivo entre los chinos, se está popularizando en otras regiones como la de Pekín.

El 60% de la facturación de esta empresa proviene de este producto, de la cual, aproximadamente un tercio corresponde a los vendidos secos o en conserva, otro tercio los vendidos frescos en invierno y otro tercio los vendidos frescos en primavera. Es por tanto una actividad marcadamente estacional.

Un 25% de los brotes en conserva se exportan a Japón, siendo Asian Bamboo el principal exportador de este producto al país nipón.

La empresa está situada en la provincia de Fujian, que junto a sus provincias colindantes y Shanghái tienen una población de 180 millones, lo que proporciona un amplio mercado para sus productos frescos.

Madera de bambú

El otro 40% del negocio corresponde a la recolección y venta de los árboles de bambú una vez ya crecidos. Estos tardan entre 2 y 3 años en madurar y pueden llegar a crecer hasta los 24 metros de altura. A lo sumo, los árboles se cortan a los 5 años para las maderas de mayor calidad. Esto es un ciclo mucho más corto que el de la madera tradicional.

La madera de bambú tiene multitud de usos, desde pulpa para papel, hasta muebles, parquets, andamios para la construcción  (muy populares en Hong-Kong), e incluso como material de construcción de pequeñas casas, sin olvidar los palillos desechables para comer. Se estima que solo en China se consumen 123 millones de pares de palillos ¡cada día!

La madera de bambú es cada vez más apreciada como sustitutivo de la madera tradicional dado su bajo coste económico. El rendimiento por hectárea y el rápido crecimiento de esta planta proporciona una productividad mucho mayor que la de la madera tradicional.

Gestión del suelo

En China todo el suelo pertenece al estado. Este otorga a los agricultores de la zona los derechos de cultivo de las diferentes parcelas, y Asian Bamboo alquila las parcelas a los agricultores por periodos de 20 años. El coste medio de alquiler es de 5.400 € por hectárea para los 20 años.

Actualmente Asian Bamboo es la mayor empresa del sector y posee los derechos de explotación del 3% de la superficie dedicada al bambú de la provincia de Fujian, donde hay el 28% de los bosques de bambú de China. A la vista de esto podemos afirmar que la empresa tiene margen para crecer.

En el tercer trimestre de 2010 posee los derechos de explotación de 35.000 hectáreas de plantaciones maduras (listas para la recolección) y 12.000 hectáreas inmaduras. Para finales del 2013 tienen previsto disponer de 72.000 hectáreas maduras.

Explotación

La empresa está orientado su estructura cada vez más hacia una integración vertical, desde las plantaciones, las plantas de procesado de los brotes, plantas de pulpa de papel y de procesado de la madera de bambú. Esta integración debe reforzar la empresa ante futuras presiones a la baja en los precios agrícolas.

Rentabilidad

En los últimos 5 años la empresa ha tenido unas ventas medias por hectárea de plantación madura de 2.500 € de forma bastante consistente (un mínimo de 2.380 € y un máximo de 2.730 €) lo que simplifica el cálculo de las previsiones de ventas.

Así mismo el margen bruto, incluidas amortizaciones, ha permanecido estable entre el 45% y el 48%.
Siendo que la deuda de la empresa es inferior a la disponibilidad de efectivo, el resultado financiero es poco relevante y en todo caso positivo. Tampoco los gastos administrativos son muy relevantes.

Si miramos el resto de la cuenta de resultados, la cosa se complica. Por un lado, se aplica la variación de la valoración de los activos biológicos – una plantación que va madurando aumenta de valor. Desde un punto de vista contable esto puede ser todo lo correcto que se quiera, pero a mí me parece que es vender la piel del oso antes de cazarlo.

Por otro lado las autoridades han reconocido a Asian Bamboo como una empresa abanderada de su país y como tal le han concedido unas excepciones de impuestos temporales. Las actuales cuentas pueden no reflejar los tipos reales en un futuro. Los tipos máximos en China son del 25%.

Así, haciendo un ejercicio simplificado de extrapolación, si en 2013 acumulan 72.000 hectáreas, realizan unas ventas de 2.500 € por hectárea, sacan un margen bruto del 45% y le quitamos un 25% de impuestos, podemos suponer un beneficio esperado aproximado de 72.000 x 2.500 = 180 M € * 0.45 * 0.75 = 60,75 M €

Riesgos

Como todas las explotaciones agrícolas hay riesgo que las plantaciones sufran plagas de insectos y/o hongos. También hay que considerar los incendios, las heladas y los huracanes.

Si bien los huracanes difícilmente pueden afectar a las zonas altas donde se cultivan los bambús, si afectan a las infraestructuras y a la distribución de los productos.

Las parcelas tienen entre 500 y 2000 hectáreas, lo que puede minimizar el impacto de algunos riesgos como plagas e incendios.

Precio

Actualmente la acción está cotizando cerca de los 40€. Dado que hay 15,4 millones de acciones esto nos da un beneficio por acción esperado el 2013 de casi 4€, y por tanto un PER 2013 de 10.

Con un precio que descuenta el crecimiento de los próximos 3 años las esperanzas de revalorización de la acción no pueden ser espectaculares. Para buscarle valor a la compra se tendría que considerar los efectos de los beneficios fiscales, de la mejora de los márgenes por el aumento de los volúmenes, presumibles aumentos de precio en los productos agrícolas o futura escasez de la madera como materia prima. Todos son factores verosímiles pero inciertos.

En definitiva, una empresa interesante que compraría sin dudarlo a 30€ por su potencial, pero al precio actual cabe algo más de prudencia.